文  | 听筒 Tech，作家 | 饶言白虎 意思，剪辑  |  小听

十年前的今天，当刚刚创办"蔚来"不久的李斌，顶着"蔚小理"的头牌名称，阵势无二时，八成不会预感到，十年后，他请托厚望的蔚来，会从"三昆玉"中掉队。

李斌赫然但愿奋发向上。3 月 23 日，他再度放出狠话，" 2025 年第四季度必须盈利。"但目下来看，难度不小，毕竟在 2024 年，蔚来亏了超 226 亿元（东说念主民币）。

这是"蔚小理"三昆玉中，赔本最为惊东说念主的数据。从"蔚小理"刚刚公开的财报数据来看，2024 年，蔚来的赔本，照旧远超其他两家，期许以致照旧终瓦解盈利。

但蔚来掉队的，不单是是赢利能力，从诸大王人据来看，"蔚小理"三昆玉中，蔚来照旧举步维艰。

在 2025 年 3 月第二周（3.3-3.9）新势力销量榜中，也曾稳坐"蔚小理"三巨头宝座的蔚来，竟然径直跌出前十，这也让市集颇为恐慌。

更让市集担忧的是，蔚来的市值照旧仅剩 92 亿好意思元，不及小鹏和期许的一半。不仅如斯，不少投行涌现出对蔚来的担忧，纷繁下调方针价。

图：收尾发稿，蔚来的总市值情况，开始：老虎证券 《听筒 Tech》截图

投行的不看好，千真万确。毕竟，如今的蔚来，居品缺少中枢竞争力，换电还没迎来春天，高居不下的研发插足，也让其频频堕入争议。

天然，李斌仍乐不雅，在他看来，无论是居品线，照旧照旧插足的研发基础，王人标明，蔚来四季度终了盈利并不是莫得可能。

在往时十年中，只须 2020 年，蔚来离盈利最近，彼时，蔚来只亏了 56.11 亿元。在 2024 年开年信中，李斌说，"要是责任不力，2024 年可能又成为 2019 年。"未始想，2024 年，蔚来的赔本，果然是 2019 年 114.1 亿元的近两倍。

2025 年，李斌下定决心，要在第四季度终了盈利，关联词访佛的话，他照旧讲过了几次。

"狼来了"的故事中，一个浮言，讲了几次，听者便不再确信了。于李斌，亦是通常的意念念。

这就意味着，在 2025 年接下来的几个月里，李斌可能需要拿出点真身手，这个真身手，不单是是融资，而是需要点货真价实。毕竟，一家公司，不可一直靠融资活下去，总得给投钱的东说念主尝尝甜头，哪怕只须一丝。

01 李斌又双叒放下狠话：必须盈利！

最近半年，李斌通常地出当今公众景象，逼迫为蔚来发声，每一次出现，王人诱骗公众的视野。

盈利，成为李斌的心头痛。多家媒体报说念称，在本年 3 月 23 日的媒体相易会上，李斌仍然强调，蔚来最中枢的任务就是要在本年四季度终了盈利。

在李斌看来，要是蔚来四季度不可定期盈利，对整个这个词公司的长期发展、生意口头王人将瑕瑜常大的进修，是以必须终了本年四季度盈利。

本体上，更早的 2024 年 11 月，蔚来 10 周年时，李斌就曾在里面信中称，" 2025 年终了销量翻番、2026 年终了公司盈利，是回绝有失的责任任务。"

这话如斯熟练，毕竟，在此之前，李斌亦屡次放出狠话。

2022 年的财报电话会议上，李斌说，但愿公司在 2023 年第四季度终了盈亏均衡。但是，在发现 2023 年盈利泄劲后，他又将盈利时分推迟至 2024 年。

缺憾的是，期许很丰润，实际却过于骨感。时于本日，蔚来的盈利方针仍然驴年马月。2024 年，蔚来不单是莫得终了盈利，还出现了历史巨亏。

昨年，李斌亏了近 227 亿元。这不是少许目，这是蔚来自上市以来，最大的赔本。要是翻翻旧账，从 2018 年到 2024 年，蔚来所有赔本照旧超千亿元。

图：蔚来频年来的净赔本情况，开始：老虎证券 《听筒 Tech》截图

更令市集担忧的是，在也曾的造车新势力三昆玉"蔚小理"中，只须蔚来赔本越来越大。

从"蔚小理"三家最新公布的 2024 年财报来看，2024 年，"蔚小理"三家，蔚来和小鹏的净赔本辩别为 226.6 亿元、57.90 亿元，而期许，以致照旧衔接两年终瓦解盈利。

另一个更令东说念主担忧的是，通例而言，要终了盈利，就必须多卖居品。不外，这一套逻辑，在蔚来身上白虎 意思，似乎行欠亨。

单从数据来看，蔚来的销量也颇为疲软。仅从 2024 年总销量来看，2024 年蔚来总销量 22 万辆，天然高于小鹏的 19 万辆，但远低于期许的 50 万辆。

不仅如斯，2025 年 1-2 月，丝袜美腿蔚来累计托福 3.2 万辆，低于年度方针过程。

更为缺憾的是，蔚来的车，"卖得越多，幸而越多"。概述财报数据揣测打算，蔚来每卖一辆车，便赔本 10 万元。

在成本市集，蔚来的弘扬也令东说念主堪忧。仅从总市值来看，期许的总市值已超 260 亿好意思元，小鹏超 200 亿好意思元，但蔚来，仅剩下 92 亿好意思元，已不及期许和小鹏总市值的一半。

"蔚小理"三家，成本市集本体上也运转披清楚对蔚来的失望。在 2024 年的财报发布后，包括花旗、好意思银在内的著名投行，纷繁下调了蔚来的方针价。

诸此种种，王人让市集为蔚来操碎了心，不少车迷以致通过不同路线"力劝"李斌，是时候取舍表率，再不盈利便"出局"了。

就连李斌我方王人说，"当今是全网教我作念 CEO。" 这八成一定程度上，也促使了李斌下定决心放狠话，必须要在 2025 年四季度终了盈利。

02 为了盈利，李斌想这么作念

李斌我方几许意志到了问题地点，这回，他下定决心要扭转局面。

3 月 23 日，蔚来组织了一场媒体相易会，李斌从居品、技巧息争决等角度，强调其 2025 年第四季度终了盈利的可能性。

据媒体报说念，在长达三个小时的相易中，李斌极为耐性性相易了蔚来近期的组织变革、季度盈利方针与终了旅途等问题。

在李斌看来，"一家公司要终了盈利，也莫得多复杂，就是销量得上去，然后毛利率和用度要适度在合理水平。"

关于普及销量，李斌似乎很有信心，在他看来，蔚来照旧准备好了三大引擎，即"新址品、新技巧和换电"。他说，"本年，蔚来的九款新址品将不时托福，到四季度，咱们的销售劳动网罗和换电站的开发也会基本完成阶段性布局。"

公开的信息自大，2025 年全年，蔚来旗下的三个品牌（蔚来、乐说念、萤火虫）将有 9 款车托福。其中，蔚来品牌旗舰行政轿车将于 3 月 29 日运转托福，2025 款蔚来" 5566 "车型（即 ET5、ET5T、ES6、EC6）瞻望二季度上市。下半年，蔚来品牌还将推出一款高定位新车。

技巧上，李斌说，蔚来的 ET9 有 17 项全球逾越的首发技巧，其中包括芯片以及操作系统，这些，最终会反应成用户价值。

另外，李斌以为，到本年四季度，蔚来的销售劳动网罗和换电站的开发也会基本完成阶段性布局。

国外化也被李斌说起。他说，国外化也能给蔚来带来销量的相沿，"本年咱们会进入 25 个国度和地区，目下来看没问题。"

除销量普及外，李斌重心说起了何如普及毛利率，他以为，蔚来的"毛利率回到 20%，不是信口胡言"。

普及毛利率，李斌取舍的主要表率是下狠心"降本增效"，何况是从内到外地实施。

李斌再次说起了 Cost Mining（成本挖矿）机制。所谓的" Cost Mining "行动，主要的认识即是减少无效和低效插足。举例，部门隆重东说念主每月监控开销明细，优化资源使用，如减少彩色打印等。蔚来曾指出，这一动掸在 2024 年得回了显耀见效，逾额完成了年头设定的降本方针。

李斌"降本"的决心似乎很坚决。2025 年 1 月，蔚来诞生了 CBU（Cell Business Unit，基本谋划单位），每个大部门均配备独处的成本结算中心，用于监控各部门在不同名目上的开销和答复。

天然，供应链也要"省"。举例，李斌示意，但愿通过洞开供应链来减少糟践，"透明供应链以后，咱们从研发智力脱手，就不错精确适度。咱们跟相助伙伴的利益就能充分和洽在沿途。"

天然，李斌还涌现许多具体表率。一言以蔽之，即是"该省省，该花花"，通过方方面面的"降本"，来达到降本的认识。

在李斌看来，只须整车的降本表率下来，蔚来品牌整车回到 20% 的毛利率才是可为的。他很乐不雅地以为，"昨年，蔚来的毛利率真达到了 14%，再加上 ET9 的毛利高一些，咱们的毛利率回到 2021 年的水平，这不是信口胡言。"

这些，被外界以为李斌"听劝"。不少分析以为，无论是"成本挖矿"，照旧"基本谋划单位"，王人体现了李斌此次在"降本"上的决心。有分析以致直言，这是李斌的"死活状"，亦然蔚来的一次"刮骨疗伤"。

特理由的是，往时很长一段时分里，李斌鲜少公开承认过"降本增效"，就算是此前的"裁人风云"，蔚来公司也颇为忌讳。即即是当今，李斌也说，不会"从上到下"的"裁人"。

八成，在李斌看来，蔚来照旧到了不起不盈利的时候。他这么强调，"一方面，蔚来照旧建立十年，动作一家中国公司，咱们不可奢求像亚马逊、特斯拉一样，在建立的第 16 年以致第 20 年才终了盈利；另一方面，咱们有许多同业终了盈利的用时更短。"

如今，种种迹象标明，为了盈利，李斌似乎拿出了破釜千里舟的决心。从近半年的动态来看，李斌的动态，也基本聚会在公司里面解决翻新、居品和技巧发展，以及市集计谋调遣等方面。

只是不知说念，这一次，李斌喊出标语后，能否终了？照旧又会推到下一次？市集昭彰需要一个谜底。

03 实际比李斌瞎想中的更骨感

天然，李斌的标语喊得很响，决心下得也很顽强，只是，市集能给他几许契机？这赫然是个疑问。

单从市集竞争来看，蔚来濒临的即是一个极为热闹的局面。

家喻户晓，在往时，蔚来恒久保合手着"高端"的定位，价钱宽敞较高。但如今，新动力车市集的价钱战照旧进入了尖锐化竞争阶段。

在蔚来引以为傲的高端市集，即即是"腾贵"如特斯拉，也运转合手续通过降价策略挤压市集空间。2025 年，特斯拉主力车型 Model Y 和 Model 3 价钱下探至 30 万元区间，这径直冲击蔚来 ES6 和 ET5 的市集份额。

期许汽车凭借增程式技巧，也在剥夺蔚来的市集空间。期许的 L 系列车型，通过精确的家庭用户定位，占据 30 万元以上市集的主导地位，2024 年托福量达 50 万辆，分流了蔚来 ES8 等高端 SUV 的潜在客户。

大众市集方面，比亚迪、零跑等品牌通过范围化分娩镌汰成本，零跑 2024 年第四季度已接近盈利，其 C 系列车型以高性价比霸占 20 万元以下市集，挤压蔚来子品牌乐说念的生涯空间。

此外，华为问界、极氪等品牌通过智能化互异化竞争，进一步分割市集。举例，问界 M9 搭载华为 ADS 3.0 智驾系统，在智能化体验上酿成技巧壁垒，而蔚来自研的"天枢 SkyOS "和智驾技巧尚未完满开释竞争力。

尤为伏击的是，跟着小米和小鹏的大动作，径直将新动力车市集的"价钱战"推入了新阶段。对比蔚来，无论是雷军的小米 SU7，照旧小鹏的 G6 等新势力车型，于铺张者而言，赫然更具诱骗力。

不可否定的是，雷军的入场，对整个这个词新动力车市集是一个降维打击。在这种情况下，蔚来在订价策略上进退无据：要是跟进降价，勉强义毛利率；要是保合手高端定位，则濒临销量增长压力。

这些，王人将径直影响到蔚来的毛利率。2024 年，蔚来汽车毛利率仅为 9.9%，远低于期许的 19.8% 和特斯拉的约 18%，而 2025 年，李斌的方针是将蔚来品牌毛利率普及至 20%，乐说念品牌普及至 15%。

很赫然，在现时价钱战配景下，这一方针终了难度极大。业内分析师马少便对《听筒 Tech（ID：Tingtongtech）》直言，"当今的蔚来，在订价上，完满进退无据，无论是蔚来，照旧乐说念，其订价王人极端热闹。"

即即是李斌通常请托厚望的萤火虫品牌，其订价仍然不会很低，毕竟，李斌要造的，是"智能电动高端小车"，主要面向 15 万级高端微型车市集 ‌‌。这在马少看来，"市集上照旧有品牌，抢先占了上风，等萤火虫出来，又慢了一拍。"

外部竞争强烈，里面的压力通常不小。

马少直言，从蔚来自身而言，无论是从技巧，照旧品牌运营，照旧"内控"，于蔚来而言，王人是一场硬仗，"不打不行，打了要节制，过了即是在玩火。"

蔚来的自研芯片神玑 9031 芯片被请托厚望。在李斌的预期中，神玑 NX9031 芯片一颗便能顶替 4 个英伟达 Orin X，为此，蔚来在研发上插足了不少成本。此前，据外界意想，这款芯片的完好开发成本可能高达 5.4 亿好意思元（约合 39.28 亿元东说念主民币），天然，这一意想并未得到蔚来的阐述。

不外，芯片的最终阁下何如，仍是未知数。在马少看来，无论是"神玑 9031 芯片"，照旧蔚来的"天枢 SkyOS 操作系统"，王人需要通过市集的考据，才能解释李斌在这两大技巧上的插足，"的确值得。"

李斌信守的换电，仍是大插足。换电网罗的膨大（2025 年权术心事 27 个省级行政区）虽能普及用户体验，但单座换电站开发成本约 300 万元，短期内难以通过范围效应摊薄成本。

除技巧外，多品牌运营，也被以为是拉低蔚来毛利率的伏击身分。在马少看来，蔚来的三大品牌（蔚来、乐说念、萤火虫）策略，昭彰加多了其用度，"无论是研发用度，照旧营销用度，照旧渠说念开发，王人是三份，这很大程度上导致了蔚来的资源分布。"

数据一定程度上也佐证了马少的不雅点。蔚来的财报数据自大，2024 年，蔚来销售及行政用度同比增长 22.8% 至 157.4 亿元，远超营收增速。其中，四季度蔚来营销开销达 48.78 亿元，同比增长 22.8%，主要用于乐说念品牌推广。

诸此种种，王人如兼并座座大山，压在李斌眼前。

天然，李斌八成并不惦念，他不差钱，在整个这个词造车市集，李斌是公认的"最能拿到钱"的 CEO，他曾公开承认，他在外融了 189 亿好意思元，这些钱，王人花在技巧的研发上。

更伏击的是，李斌以为，往时十年的研发插足，王人将很快见到见效。他说，"咱们是把整个研发用度王人当期用度化、不作念成本化，显得咱们累计赔本高一些、财富少一些，但这给咱们接下来终了盈利打下很好的基础，因为咱们的钱在往时王人插足完成，接下来就进入到收货期。"

只是，成本的耐性是有限的，当净赔本一再扩大，股价一跌再跌，李斌的确是时候拿出点真身手，来讲接下来的故事了。

（文中马少为假名。）

（部老实文配图来自蔚来官方微博。）

（声明：本文仅动作信阻隔流白虎 意思，不组成任何投资参考提出。）